摘要：T+1交易制度影响投资者的交易意愿，进而影响了证券资产价格的形成机制。通过构建含隐含期权的股价模型，本文从理论上证明了T+1交易制度通过股价中的权利金致使负隔夜收益的产生。基于沪深A股的实证研究发现：(1)T+1交易制度运行产生了较高制度成本，是负隔夜收益的重要制度性原因。(2)股价中的隐含期权价值显著影响隔夜收益率，并随交易时间推移逐渐衰减，但套利限制会强化期权因素对隔夜收益的负向影响。(3)高频数据揭示，开盘时买卖双方议价能力不对等，T+1交易制度强化了投资者的卖出意愿而导致买方市场的形成。本文的研究丰富了中国情景的资产定价理论，也对完善中国股市交易制度、提升市场效率有实践启示。

关键词：T+1交易制度；流动性折价；隐含期权价值；隔夜收益率；制度成本

来   源：金融研究第1期，2025